明升体育科锐国际于23年12月20日晚发布股权激励计划，本次股权激励计划授予限制性股票452.65万股，占总股本的2.3%，其中首次授予407.26万股，预留授予45.39万股，授予价格为15.66元，来源为公司定向增发。

　　1）本次激励计划授予对象：首次授予激励对象不超过95人，包含董事长高勇，副董事长、总经理李跃章，副总经理、董秘陈崧，副总经理曾诚，副总经理段立新明升体育，财务总监尤婷婷，以及首席技术官刘之先生，此外还包括英国核心员工以及其他核心员工等。

　　注：本次激励计划考核期剔除公司实施再融资承担的费用、增加或减少的经营主体净利润、本次及其他激励计划产生的激励成本。

　　3）个人层面考核：将每个会计年度绩效考核结果划分为4个等级，优秀/良好/合格/不合格分别对应个人层面可归属比例100%/80%/50%/0%。

　　激励对象当期实际可归属的限制性股票数量=激励对象当期计划归属的限制性股票数量×公司层面可归属比例×个人层面可归属比例。预计本次股权激励产生的激励成本合计为4711万，分摊至2024-2027年分别为2693万、1372万、569万、77万元。公司本次发布股权激励计划，进一步将公司高管以及英国及其他核心员工利益绑定，同时也显示出公司对于未来经营层面发展的信心。

　　投资建议：科锐国际23Q3净增灵活用工人数约2400人，环比上半年明显改善，我们认为Q4及24年有望逐步稳中向好。根据公司三季报，公司国内灵活用工业务Q3毛利率已经恢复至去年正常水平，虽然海外业务增长同比有所下降，但我们认为随公司成本结构改善，海外业绩也有望得到一定优化。未来在公司不断巩固大客户、重点布局技术研发类岗位、加强数字化以及技术平台建设，短期待宏观回暖后行业需求有望逐步释放，中长期维度依旧看好公司业务成长表现以及未来发展潜力。考虑到宏观影响以及股权激励费用，我们暂时下调业绩预期，预计23-25年归母净利润分别为2.1/2.7/3.5亿（前值为2.2/3.0/3.9亿），24-25年YOY分别为29%/29.7%，24-25年pe为21X/16X，维持“买入”评级。

　　风险提示：宏观经济不及预期；市场竞争加剧；客户开拓不及预期及客户流失风险；股权激励草案变更风险。

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