明升体育官方网站公司实现营业收入27.59亿元，同比增长4.08%；归母净利润4.32亿元，同比增长25.45%；扣非归母净利润3.92亿元，明升体育官方网站同比增长33.61%。Q4单季度，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长5.78%；归母净利润0.14亿元，同比下降33.9全年利润端实现较大增长预计主要系公司血制品销量及毛利率提升，同时公司理财收益增加等综合因素所致。

　　■血制品业务毛利率及销售净利率有所提升。2022年，公司毛利率为54.66%，同比下降2.32pct，主要系非血制品业务受相关政策影响毛利率下滑所致，血液制品业务毛利率为70.53%，同比上升2.76pct；净利率为16.15%，同比上升2.63pct。2022年公司期间费用率为34.43%，明升体育官方网站同比下降3.68pct，其中销售费用率为25.21%，同比下降3.76pct；管理费用率为8.34%，明升体育官方网站同比上升0.66pct；研发费用率为1.80%，同比下降0.44pct；财务费用率为-0.92%，同比下降0.14pct。单Q4来看，公司实现毛利率53.41%（-3.98pct），净利率2.45%（-1.53pct），销售费用率26.26%（-6.92pct）；管理费用率10.42%（+0.65pct）；研发费用率2.06%（+0.97pct）；财务费用率-1.03%（+1.79pct）。

　　■公司计划适时剥离或处置非血液制品业务，聚焦血液制品业务发展。2022年公司血液制品业务维持良好增长态势，非血制品板块受政策等因素影响总体业绩略有下降。根据公司公告及投资者关系记录，公司将持续聚焦血液制品业务发展，适时剥离或处置非血液制品业务：（1）2023年将解决天安药业、广东复大与控股股东同业竞争事项，截至2023年2月公司就天安药业已初步锁定部分意向受让方，并就交易方式、交易时间等经深入讨论后形成了初步交易方案；已与华润医商签订了《委托管理协议》及《股权转让框架协议》，拟将持有的复大医药 75%的股权转让给华润医商，自启动立项及完成中介机构选聘等工作以来，正在积极开展现场尽职调查、专项审计及资产评估等事项；（2）多渠道、多方式推进欣和药业的资产处置；（3）稳定新百药业的生产经营，推动资产、产品效益提升工作，以及积极寻求合作方加快股权转让。公司在逐步剥离一系列非血液制品业务后，将进一步聚焦血液制品的发展，有望实现业绩的长期稳健增长。

　　■依托央企股东优势，公司采浆规模或将大幅提升。根据公司公告及投资者关系记录，截至2023年2月公司共有单采血浆站14家（含1家在建），2018年至2022年间，公司的采浆量从350吨逐年增长至439吨，在营浆站平均单站采浆量从29吨/年逐步提升至近34吨/年。公司计划通过三种方式提升采浆规模，力争在十四五期间实现浆站总数量、采浆规模翻番的目标：（1）进一步挖潜存量的14个浆站以保证供血浆者数量持续增长，并积极向政府主管部门申请扩大浆站采浆区域；（2）积极申请设立新的单采血浆站，尽快增加公司浆站数量，截至2022年底公司借助华润集团与各省战略合作关系，已完成10余个省份拟设浆站实地调研与选址工作，获得若干个县、市级批文；（3）积极寻求行业内血液制品企业整合机会，加强投资并购团队建设。随着公司采浆规模的逐渐增长，公司有望进入快速发展期。

　　■新产品上市及研发进展顺利，血浆综合利用率有望持续增长。近年来公司不断研发出新产品，PCC和Ⅷ因子已分别于2020年底和2022年8月获批，丰富了血制品业务的产品结构。根据中检院及投资者关系记录，2022年，公司PCC共获批签发74次，同比增长85%，该产品市场份额（样本医院统计）约占12%，全年销售额超3000万元；Ⅷ因子方面，公司已于2023年3月获得批签发，2023年公司将注重其市场开发，争取达到5%的市场份额；在研产品方面，公司目前已布局了vWF因子、高浓度（10%）静丙以及微球类蛋白等，形成了良好的在研产品梯队。未来公司将着力开发免疫球蛋白和因子类产品，进一步拓宽血液制品产品结构，提升公司核心竞争能力。

　　浆站拓展不及预期、产品市场推广及销售不及预期、剥离非血制品业务进度及相关损益的不确定性。

　　增持 —— 未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；

　　中性 —— 未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；

　　减持 —— 未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；

　　A —— 正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；

　　B —— 较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动；

　　本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

　　安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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